「第二季是加护病房、第三季是普通病房、第四季看能否恢复健康。」一语道出南宝(4766)今年营运表现，受制于鞋厂状况不佳，明显压抑营运动能，也让公司转而积极开拓营运触角，包含：卫材事业、碳纤维複合材，且看好鞋用胶恢复动能，认为明年营运将开花结果、成长可期。

南宝以鞋用胶为大宗，生产地分散

南宝成立于1963年10月，为特用化学品之专业製造厂商。主要产品线分为四大类，第一类为鞋用胶：主要客户为NIKE、Adidas等运动鞋品牌商，在客户之鞋胶佔有率达50%以上，过去佔营收比重约40~45%。第二类则为特用接著剂：应用面极广，包含纺织、卫材、木材、软包材等，约佔营收比重约30-35%。第三类为建材用胶，第四类则为涂料事业。

由于接著剂应用领域分散且强调在地服务，因此公司目前于七国：包含台湾、中国大陆、越南、印尼、澳洲、马来西亚等国家成立生产据点，共有20个厂房，并行销超过50个国家，客户数超过上万家。

今年营运低点估在5月，后续看逐季回温

南宝第二季营收仅33.46亿元、季减10.41%、年减23%，创2017年第一季以来新低，其中，5月营收降至10.06亿元、年减幅逾3成，公司表示，5月看来是今年营运低点，6、7月营收有望逐月往上，整体来说，第三季营运将较第二季成长，且有机会持平第一季，而目前鞋厂缓步复甦中，观察第四季能否恢复健康，将有机会成为今年营运最好的一季。

南宝强调，过去30年，公司在鞋业耕耘最深，也因此鞋用胶佔营收比重高达4成以上，不过今年在疫情衝击下，鞋用胶衰退幅度达20-30%，也明显影响公司营运动能，这也让南宝积极拓展触角，朝新领域耕耘，挹注下一波动能。

其一，拓展特用接著剂应用，其中以卫材最具动能：

南宝过去在特用接著剂领域，市场相当多元分散，佔营收比重也维持3成以上水准，今年疫情干扰下，虽第二季营运亦降温，但6月起回温速度也较快。以今年上半年来看，鞋用胶佔营收比重缩小至38%，特用接著剂反而成长至35%，两者比例明显拉近。

南宝亦调整著力点，将特用接著剂应用领域锁定五大目标，包含：卫材(防护衣、尿布、卫生棉)、感压胶(光学胶、传统胶带)、木工、软包材(塑胶膜类的软包装)、纺织(机能衣等)。其中，卫材领域动能最强，今年在疫情干扰，营收仍维持高个位数年增，佔营收比重亦拉升到1成左右，预估明年亦可望恢复20%以上成长，带动公司营运走升。

其二、碳纤维複合材料可望开花结果：

南宝碳纤维材料具有可反覆加热固化的优势，相较于传统碳纤维材料只能一次加工，具有更高的加工良率及便利性，且强度高。公司耕耘多年，但苦无出海口，有行无市，不过，今年起南宝与新团队合资(南宝持股70%)，于江苏淮安设后段加工厂，该厂9月完工，将于第四季投产。

由于新团队过去已与美系及陆系笔电大厂合作生产，且切入法拉利、蓝宝坚尼等高级车内饰件订单，与客户关係紧密，且建立起信任度，使淮安厂目前已有订单在手，待验厂过后即可生产，预期明年放量。

其三、鞋材谷底已过，看好明年重拾动能：

製鞋业今年表现低迷，影响南宝动能降温，不过公司认为5月已确定是谷底，目前运动品牌的成衣、布料供应链都动起来了，认为鞋类复甦应该也就是这2、3个月的事情，因此南宝看好鞋用胶领域第三季会较第二季好转，第四季会再往上。

此外，鞋用胶每年固定维持3-5%的年成长、市况好一些会到7-8%的年增幅，南宝认为，疫情过后，健康、运动这概念会更深入生活，认为品牌库存调整完成后，对鞋厂的拉货动能一定会重启，对明年的成长预估，是将较2019年的基期再高个位数成长。

明年营运动能起飞，获利成长更强

南宝认为，今年营运低迷，但明年有望恢复成长动能，公司将以2019年为基期，力拚再往上成长。法人推估，明年营收可望较今年双位数成长，毛利率方面，低油价趋势下，毛利率可维持在27%以上水准，带动获利表现将优于营收成长。