奥康国际布局运动休闲 主业逆势扩张
奥康国际转型：获得SKECHERS 国内代理权，参股兰亭集势。2015 年8 月公司与广州凯捷签订了战略合作框架协议，计划未来5 年在国内开1,000 家SKECHERS 店，SKECHERS 收入占比有望从3%提升至28%。2015 年6 月公司参股兰亭集势，成为兰亭集势第一大股东，持股25.66%，目前公司与兰亭集势正合作开展跨境电商产品品牌化项目和公司O2O 项目的推进工作。
奥康国际主业：直营化调整，依托国际馆抢占份额。借鉴海澜之家类直营化模式，公司于2012~2014 年进行了直营化，收入按加盟商和公司3:7 分成。在直营化基础上，公司从2013 年开始打造国际馆，小店换大店、提升终端形象，逆势抢占份额；国际馆面积一般在260m2，目前约320 家，成熟门店平均店效300 万。
财务预测
预计公司2015/16 年收入分别增长13.7%、17.3%，净利分别增长46%、27%，2015/16 EPS 0.94/1.2 元。
估值与建议
公司成长空间：国际馆扩张、SKECHERS 占比提高、毛利率提升及应收账款减值准备冲回。公司定位300~500 元价位带、形成差异化竞争，国际馆扩张有助公司在逆势下抢占市场份额；运动休闲风头正劲、获得SKECHERS 国内代理权迅速开店有望带来业绩和估值双升；线上布局跨境电商，未来仍存并购预期。目前A、H股鞋类公司平均2015/16 P/E 分别为102、97 倍和18、12 倍，考虑未来3 年净利CAGR31%、运动休闲标的稀缺性溢价给予35倍2016e P/E，目标价42 元，有42%上涨空间，首次覆盖给予推荐评级。
风险
并购整合不当风险；终端库存高企风险。
（环球鞋网 李子编辑）
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