特步国际深度报告：时尚+专业性运动品牌

2016年收入增长将提速

订货会订单增长是公司整体收入增长的领先指标，早前公司公布1Q16及2Q16订货会订单增长加速至10%，因此我们估计2016年公司收入增长将会加速。

我们预计公司2015/16/17年收入将分别同比增长11.3%/13.6%/14.1%至53.2/ 60.4/ 68.9亿元人民币，预计将跑赢行业整体增长，增长主要来自订单金额复苏及电子商贸业务持续快速增长。毛利率将持续提升，主要由于较高毛利的鞋履产品和功能性产品占收入比增加。我们预计公司2015/16/17年股净利润分别同比增长37.6%/13.5%/17.2%，主要由于销售收入增长和应收账款计提净呆账拨备减少。

首次覆盖，给予“增持”评级，对应目标价5.0港元

我们认为特步股价的方向及市盈率水平与其订货会订单增长的关系较密切，而订货会订单增长亦领先公司动态市盈率水平(参考图16及18)。在過去订货会订单呈增长的情況下，动态市盈率平均可達12倍，因此在2016年Q1及Q2订货会订单金额增长从低单位数加速至10%的情况下，我们认为公司估值在現水平有可能进一步提升。我们首次覆盖特步国际，给予增持评级，采用市盈率定价法，给予目标价5.0港元，对应12x倍2016年市盈率。