事件:公司公告2015年中报:1-6月实现营业收入16.27亿元,同比增长12.12%;净利润为2.18亿元,同比增长37.95%;EPS为0.54元。业绩符合我们之前预期。

直营+电商渠道贡献主要增长动力。公司上半年加大了渠道优化、终端形象升级、畅销款的推广力度,进而较大的提升了直营和商场的销售。上半年实现直营收入10.8亿元,同期增长18.42%。而且公司通过调整营销策略,推出线上平台各类专场促销活动,注重团购方式的营销,实现了电商业务的稳健增长,上半年团购及网购收入2.2亿元,同期增长25.85%。分品牌看,奥康品牌稳定发展,同时通过产品差异化定位提高了康龙、红火鸟品牌的市场认可度。奥康品牌收入10.8亿元,同期增长10.38%,康龙品牌收入2.2亿元,同期增长25.78%,红火鸟品牌收入5646万元,同期增长40.72%。

折扣促销加快去库存,整体毛利率下降1.62%。分产品看,女鞋的毛利率减少2.84个百分点,受到冲击较大,下降的幅度最大;男鞋毛利率减少1.55个百分点;皮具的毛利率则增加2.01个百分点。整体毛利率下降主要原因在于公司为处理存货以及各品牌之间的激烈竞争而推出各类专场促销活动。

但坏账减值准备转回,净利润同比增长37.95%。今年上半年公司资产减值损失为-1614万元,去年同期为3904万元,同比减少141%。公司在2014年一直实施加盟转直营的渠道战略,同时通过扩、并、改、开稳步推进奥康国际馆、康龙休闲馆等大店的开设改善店铺形象并增强单店效益,这使得去年公司存货和提取的坏账损失(14年1.1亿元)都较高,公司在今年开始处理存货并收回账款,部分减值损失被冲回。我们看到公司上半年经营活动产生的现金流也得到改善,净额为4.8亿元,较上年同期增加了4.6亿元,主要为存货减少,回款增加。

投资建议。公司当前股价35.07元对应15-17年估值为42/35/31倍,市值141亿元。公司鞋品资产厚实,经历过去几年的调整后业绩恢复增长势头确立。同时,公司投资外贸电商龙头兰亭集势(14年收入23亿),精准卡位跨境电商风口市场,优势互补,成长空间将大大打开。在兰亭集势转型内外销平台型跨境电商甚至私有化回归A股预期下,对标同类公司,市值空间大,继续建议积极配臵,维持买入评级。

风险提示:零售市场低迷、投资进程和效果低于预期。

（环球鞋网阿琳编辑）