【环球鞋网】百丽4 季度销售表现优于预期，鞋类同店销售跌幅收窄至4.2%(3 季度-5.6%)，运动服同店销售增速加快至10.9%(3 季度+5.3%)。展望16 年，尽管我们预期中国鞋履行业持续不景气，但我们认为百丽抵抗冲击的能力较强，原因是其全面、垂直整合的生产模式令成本具高度灵活性，而且多元化、多品牌的产品组合加强了规模优势。

　　此外，其网上业务15 年达到收支平衡，将进入另一阶段的OTO 发展。运动服前景日趋良好，我们预期该业务对集团的重要性日益提高(15 年上半年运动服业务占集团利润22%，高于14 年的12%)，有助公司抵御来自鞋履业务的短期负面影响。运动服越来越受中国消费者欢迎，加上政策鼓励行业发展，令运动服消费增长再次加快(特别是外国品牌)，我们认为百丽作为中国最大的国际运动服经销商，将可受惠于此一趋势。

　　鉴于以上原因，我们认为百丽16 年的每股盈利仍然能够稳定增长7%(15 年+6%)，17 年显着复苏至13%，预测16/17年鞋类同店销售-2%/+2%(15 年-4%)，运动服同店销售+7%/+6%(15 年+12%)。维持买入评级(目标价：9.8 港元)。

（环球鞋网 小武编辑）