银河证券评探路者：借政策东风打造大户外生态圈系统
【环球鞋网】政策东风不断。2015 年2 月27 日习近平主持召开中央全面深化改革领导小组第十次会议，审议通过了《中国足球改革总体方案》。这份方案不仅从国家战略的高度上进行了顶层设计，彰显国家最高领导人对足球改革的高度重视，并将推动全面的体育改革的深化。与此同时，3 月1 日晚网易首页显示，全国政协办公厅新闻局局长张敬安透露，姚明关于“取消赛事审批 激活体育市场”的建议已被采纳，并即将在今年的政府工作报告中有所体现。以上内容均有望让沉寂近一个月的体育板块再次推向新高潮，而纺服板块向体育转型的三家公司中，我们仍强调探路者是当前体育主题概念中、当前价位总市值下最靠谱的标的。
探路者积极致力于打造“户外用品、旅行和体育”大户外生态圈。户外用品是探路者当前利润的主要来源，TOREAD 品牌毫无疑问是户外用品品牌龙头，而DISCOVERY 经过持续调整和发展（14年引入贝尔作为代言人）将有望在2015 年呈现出较大增长，此外，参股图途20%股权也在进入户外用品零售零售；受2014 年整体户外用品行业进入整合阶段、增速有所放缓影响，该部分业绩增速较前两年也出现一定下滑，但可以预期的是，随着整合完成、东奥成功，将会呈现将该行业推向新的发展阶段。此外，以户外用品为基础和现金流来源，公司在积极打造“户外用品+旅行+体育”大户外生态圈系统：
探路者在2013 年中期提出向户外旅行综合服务平台转型，并参股Asiatravel 和绿野平台（2014 年初），随后绿野在线上线，收购极之美、参股图途20%股权（图途同样有户外旅行俱乐部资源）、与北斗合作解决安全技术性问题，均表明公司不断充实壮大其户外旅行在线业务的基石。此外，基于户外旅行与体育的天然相关性，探路者进一步布局体育产业，2015 年1 月公告成立体育产业基金，作为公司对体育产业布局和资源整合的重要平台之一。另外，基于绿野在冰雪领域的先发优势、依托2015 年申办冬奥会之机，公司积极在冰雪赛事运营、装备等领域进行布局、谋求发展。可以预期的是，探路者肯定会充分利用其上市公司的资本和平台优势，持续不断在体育人才、资源方面跑马圈地，深度布局。
在纺服板块转型体育的三家标的中，维持对探路者首推评级。公司当前总市值125 亿，根据业绩快报，公司2014 年营业收入17.15亿，同比增18.68%，净利润2.95 亿，同比增18.39%。我们预计2015 年收入增速15%，净利润增15.1%，净利润约3.4 亿、当前总市值125 亿左右，公司属于体育主题中难得具有业绩基础的标的。借助资本市场平台优势，我们相信2015 年公司在大户外生态系统“户外用品+户外旅行+体育健身”各个领域均会努力有所突破、发展。
（环球鞋网 Sun.G编辑）
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