【环球鞋网】特步国际2008年业绩优异，销售额按年增长110%，纯利按年增长129%。

    2008年下半年，销售额增长与利润率均有所下降，主要因为消费情绪欠佳及奥运会期间积极的营销活动。2008年下半年，销售额增长率从08年上半年的174%下降至08年下半年的71%，毛利率从08年上半年的36.8%上升至08年下半年的37.5%。然而，由于广告宣传费用占销售额的比率从08年上半年的8.0%上升至08年下半年10.1%，经营利润率从上半年的21.4%下降至下半年的19.9%。

    特步是中国第3大的国内运动品牌，侧重于时尚与流行产品。特步采取价格较中国动向(3.99,-0.14,-3.39%)(3818)低的策略，业务集中于湖南、湖北、安徽、浙江、江苏与山东等省份。截至2008年底，42.7%的特步品牌门店位于这六个省份。本行认为这些省份增长潜力更大。

    特步国际自2007年下半年起扩展了其品牌组合。现在公司还经营高端品牌柯林与上海迪斯尼授权的迪斯尼运动品牌。

    本行认为特步国际的增长潜力较同业更高，其给予零售商的折扣率达65%，高于行业平均水平。通过逐渐降低折扣率，未来几年特步国际的利润率将上升。

    2009年，本行预计特步国际将新增624家门店，其中600家为特步品牌门店。本行也预计店均销售额上升5%，从而推动销售额按年增长20%。假设有效税率有所上升，本行预计2009年纯利按年增长17%。

    本行预测2009年至2011年每股盈利分别为0.27元人民币、0.32元人民币与0.38元人民币。

    特步国际目前股价相当于2009年市盈率为10.2倍，相对李宁(16.28,-0.30,-1.81%)(2331)、安踏(2020)与中国动向(3818)2009年市盈率的平均值折让41%，本行认为估值水平非常吸引。

    本行给予特步国际买入评级，6个月目标价为3.96元，基于2009年市盈率相对于其同行2009年市盈率的平均值折让25%。